Den førende producent af vaporizers, patroner og væsker i Kina, RLX Technology Inc., er en virksomhed, der gennemgår meget forandring, efterhånden som Kinas vaping-industri skifter.
Dette tema går igen i hele dens seneste indtjeningsrapport, som blev fremhævet af et andet træk fald i omsætningen i de tre måneder op til juni. I de sidste to kvartaler af dette år er disse fald bestemt til at tage fart, da Kina implementerer en ny lovgivningsramme, der inkluderer nye administrative foranstaltninger, der trådte i kraft i maj, og nye nationale standarder for industrien, der træder i kraft den 1. oktober .
Den vigtigste ændring kræver, at RLX og dets rivaler opnår licenser til alle deres varer, inklusive restriktioner på hvor meget de kan sælge årligt. RLX har tidligere afsløret, at det har opnået to af disse licenser, hvilket gør det muligt for det at fortsætte salget af sine primære varer, som bl.a. dampende væsker, vaping patroner og engangs , genopladelige vaping enheder.
Et andet væsentligt skift er vedtagelsen af nye standarder for alle sådanne varer, hvilket nødvendiggør et redesign af hele RLX-produktsortimentet for at overholde disse krav. Sidst, men ikke mindst, vil RLX og dets rivaler blive tvunget til at stoppe med mere vellidte varianter, herunder frugter, der tidligere udgjorde næsten 90 % af Kinas vapingmarked, fordi de ville være begrænset til kun at sælge tobakssmag.
I betragtning af alt dette er det ikke overraskende, at Wang Ying, medstifter og formand for RLX og også kendt under sit engelske navn Kate, beskrev vapingmarkedet i Kina som værende "meget aktivt" i øjeblikket.
Den seneste undersøgelse så ikke ud til at bekymre investorerne for meget, set af det faktum, at RLX-aktier, som udgør over halvdelen af Kinas vaping-industri, steg 1.6% onsdag efter meddelelsen. Med S&P 500 faldet 1.7 % efter Feds meddelelse om endnu en markant renteforhøjelse for at bekæmpe inflationen, fremstod denne stigning endnu mere fantastisk på baggrund af et mere markant frasalg på Wall Street.
Alt taget i betragtning er det vigtigt at understrege, at RLX's mindre comeback ikke tilbyder megen trøst til virksomhedens tidlige investorer, som tabte mange penge på at spille på det. Dets amerikanske depositaraktier (ADS), som sidst handlede til $1.25, handles i øjeblikket omkring 90% under deres børsnoteringskurs på $12 i januar 2021, som er faldet med omkring 70% i år.
Det er sikkert at sige, at RLX ikke er den eneste vaping-virksomhed, der er påvirket af en global regulerings-tsunami, der har til formål at kontrollere dille. Juul, virksomhedens amerikanske modpart, har været involveret i en juridisk kamp med Food and Drug Administration i de sidste mange måneder, fordi agenturet i juni forbød salg af dets vaping-produkter i landet.
I lyset af dette vil nogle hævde, at Kinas implementering af en ny lovgivningsramme ser ud til at være en gunstig udvikling for RLX og dets konkurrenter, fordi det indikerer, at koncernen vil få lov til at fortsætte driften. Men RLX, hvis mini-forhandler er et almindeligt syn i kinesiske indkøbscentre, ser ud til at skrumpe noget i sidste ende.
I en nylig artikel udtalte vi, at selskabet så ud til at antage, at de nye love ville forårsage et fald på 30 % i salget, da det rapporterede om erhvervelsen af sine licenser i juli.
Lagerrydning
I lyset af ovenstående kontekst vil vi undersøge RLX' seneste regnskabstal mere detaljeret og forklare, hvordan de faktisk skildrer en virksomhed i forandring. Vi vil også gøre en indsats for at give vores eget perspektiv på virksomhedens fremtidsudsigter i de efterfølgende kvartaler.
Med hensyn til omsætning på toplinjen faldt RLX's omsætning i andet kvartal med 12 % til 2.23 milliarder yuan ($316 millioner). Selvom et fald aldrig er ønskeligt, er det vigtigt at huske på, at mange kinesiske virksomheder klarede sig lige så dårligt eller dårligere i perioden som følge af periodiske Covid-relaterede forretningsforstyrrelser, herunder en total nedlukning i Shanghais finansdistrikt i april og Kan. Derudover var faldet på 12 % i omsætning en væsentlig forbedring i forhold til virksomhedens omsætningsfald på 30 % i første kvartal.
Investorer blev advaret af RLX om ikke at blive alt for begejstrede over andet kvartals relativt lille omsætningsreduktion, da den var blevet kunstigt oppustet af et betydeligt nedsalg af dets eksisterende aktier i forventning om den nye lovgivningsmæssige ramme. På grund af deres manglende evne til at overholde de nye lovkrav, vil størstedelen af deres nuværende produkter blive forældede som følge af denne overgang.
Naturligvis ville selskabet ikke have givet en indtægtsprognose for tredje kvartal i en sådan periode med betydelige omvæltninger. CFO Lu Chaos udtalelse om, at "vi har fået en dårlig start på salget af vores nye varer, der overholder de nationale krav", slog dog en let deprimerende tone.
Virksomheden oplyste, at den forventer, at dens F&U-udgifter vil stige som en procentdel af salget, da det arbejder på at skabe et produktsortiment, der er i overensstemmelse med de nye regler. Ifølge Wang steg ikke-GAAP R&D-udgiftsforholdet for virksomheden fra 1.5% i 2018 til 3.6% i første halvdel af 2022, og Wang forudsagde, at forholdet vil fortsætte med at stige i de efterfølgende år.
Virksomhedens bundlinje var ikke forfærdelig i betragtning af alle de overgange, der fandt sted. Dens indtjening faldt praktisk talt med det halve til 441.6 millioner yuan. Størstedelen af det skyldtes dog aktiebaseret kompensation, så når den effekt blev taget i betragtning, var faldet i non-GAAP nettoresultat til 634.7 millioner yuan langt mindre end 2.6 %. Ved at øge sin likviditetsbeholdning fra 14.9 milliarder yuan et år tidligere til 16.8 milliarder yuan i slutningen af juni takket være dets rentabilitet og positive pengestrømme, viste virksomheden, at den havde tilstrækkelige ressourcer til at udføre ændringen uden at opleve en mangel på kontanter.
Når alt er sagt og gjort, ligner de 30 % omsætningsreduktion, vi beskrev tidligere, noget, du med rimelighed kunne forudse gennem hele denne overgang. Inden da vil virksomheden sandsynligvis have nogle endnu værre sammentrækninger, måske på 50% eller 60% i de kommende kvartaler, da den er forpligtet til at stoppe med at sælge sine forældede varer, mens de nyere stadig stiger i popularitet.
Med så megen uforudsigelighed er RLX's værdiansættelse faldet betydeligt; lige nu er P/E-forholdet for virksomheden kun 4. Smoore International (6969.HK) og Huabao International (0336.HK) handler derimod begge til P/E-forhold på ca. 15, sandsynligvis pga. deres rolle som producenter af vape-komponenter frem for sælgere af færdigvarer og deres bredere geografiske fordeling.
